HOCHDORF HOLDING AG, CH0024666528

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09.04.2018 - 15:04:43

Original-Research: HOCHDORF Holding AG : Kaufen

Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG

ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 27,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Grundlage für weiteres Unternehmenswachstum gelegt, Zweistelliges

Umsatzwachstum und Margenverbesserungen erwartet, Kursziel leicht angehoben

Auf Umsatzebene hat die USU Software AG im abgelaufenen Geschäftsjahr 2017

mit 84,36 Mio. EUR (VJ: 72,10 Mio. EUR) einen neuen Rekordwert aufgestellt.

Der Umsatzanstieg in Höhe von 17,0 % ist dabei sowohl eine Folge der

organischen Umsatzausweitung als auch auf den erstmaligen Einbezug der in

2017 neu erworbenen Gesellschaften unitB technology GmbH und USU SAS (vor

der Umfirmierung: EASYTRUST SAS) zurückzuführen. Trotz eines belastenden

Effektes aus der zunehmenden Umstellung auf SaaS-Lösungen, wodurch es zu

einer gleichmäßigeren Verteilung der Umsätze kommt, war die Gesellschaft in

der Lage die zuletzt angepassten Prognosen zu erreichen.

Im abgelaufenen Geschäftsjahr verzeichnete die USU Software AG eine

deutliche Ausweitung der operativen Kostenbasis. Diese ist einerseits auf

eine Forcierung der Vertriebsbemühungen im Ausland zurückzuführen, was

einen entsprechenden Ausbau der Vertriebsmannschaften oder eine höhere

Präsenz auf Messen oder Veranstaltungen nach sich gezogen hatte. Darüber

hinaus hat die Integration der neu erworbenen Gesellschaften, neben den

angefallenen einmaligen Transaktionskosten, entsprechende Aufwendungen nach

sich gezogen, so dass die operativen Kosten insgesamt überproportional

zugelegt haben. Das EBIT lag mit 3,22 Mio. EUR folglich deutlich unterhalb

des Vorjahreswertes in Höhe von 8,30 Mio. EUR. Das um akquisitionsbedingte

Aufwendungen bereinigte EBIT lag mit 6,13 Mio. EUR (VJ: 9,61 Mio. EUR)

erwartungsgemäß ebenfalls unterhalb dem Vorjahreswert und reihte sich am

unteren Ende der von der Gesellschaft im 9-Monatsbericht angepassten

Unternehmens-Guidance (bereinigtes EBIT: 6-8 Mio. EUR).

Das abgelaufene Geschäftsjahr stufen wir als Übergangsjahr ein, in dem die

Grundlage für das weitere Unternehmenswachstum gelegt wurde. Einerseits hat

die Gesellschaft sowohl auf personeller Basis als auch auf Produktebene die

Grundlage für ein überproportionales Auslandswachstum gelegt, welches

nahezu ausschließlich im margenstarken Produktbereich erreicht werden wird.

Darüber hinaus hat die USU Software AG mit dem Erwerb der beiden

Gesellschaften die anorganische Wachstumsstrategie weiter forciert.

Weiteres anorganisches Wachstum ist angesichts der nach wie vor guten

Liquiditätsausstattung (liquide Mittel: 15,73 Mio. EUR) kurzfristig

möglich.

Die USU Software AG hat mit Veröffentlichung des Geschäftsberichtes

erstmalig Prognosen für das laufende Geschäftsjahr 2018 publiziert. Auf

Umsatzebene rechnet der Vorstand mit dem Erreichen einer Bandbreite von 93

- 98 Mio. EUR und erwartet ein bereinigtes EBIT in Höhe von 7,5 - 10 Mio.

EUR. Die Mittelfristprognose eines Konzernumsatzes in Höhe von 140 Mio. EUR

bei einer bereinigten EBIT-Marge in Höhe von 15 % wurde erneuert,

allerdings auf das Geschäftsjahr 2021 um ein Jahr nach hinten verschoben.

In unseren Umsatz- und Ergebnisprognosen haben wir uns an die Unternehmens-

Guidance orientiert und rechnen daher für die kommenden Geschäftsjahre mit

einer jeweils zweistelligen Wachstumsrate bei den Umsätzen und einer

sukzessiven Verbesserung der bereinigten EBIT-Marge. Beim operativen

Ergebnis rechnen wir mit einer überproportionalen Entwicklung vor allem

aufgrund einer zunehmenden Bedeutung des margenstarken Produktgeschäftes

sowie des Wegfalls der in 2017 angefallenen Sonderaufwendungen.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel in Höhe

von 27,00 EUR (bisher: 25,00 EUR) ermittelt. Ausgehend vom aktuellen

Kursniveau ergibt sich derzeit ein Kurspotenzial in Höhe von 26,1 % und

daher vergeben wir das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/16307.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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