GCI MANAGEMENT AG, DE0005855183

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24.10.2017 - 13:12:24

Original-Research: MS Industrie AG : Kaufen

Original-Research: MS Industrie AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG

Unternehmen: MS Industrie AG

ISIN: DE0005855183

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 24.10.2017

Kursziel: 5,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck

Alle Ampeln stehen auf Grün, Kursziel deutlich angehoben

Wir waren vergangenen Donnerstag mit dem Vorstand von MS Industrie auf

Roadshow. Die wesentlichen Erkenntnisse der Investorengespräche sind

nachfolgend dargestellt.

Spürbare Belebung in den USA: Die Erholung des nordamerikanischen

LKW-Markts setzte sich in Q3 fort (Daimler-Truck-Absatz in NAFTA-Region:

+44,3%). Für einen nachhaltigeren Aufwärtstrend sprechen neben der nach wie

vor starken Entwicklung der Class-8-Orders (Sept.: +62%) auch die in den

letzten Jahren sukzessive steigenden Frachtvolumina, die in 2017 erstmals

das bisherige Peak-Niveau aus 2006 übertreffen sollten. Die Zahl der

produzierten Daimler-Weltmotoren sollte vor diesem Hintergrund auf rund 165

Tausend Einheiten in 2017 (2016: 148 Tsd. Einheiten) und über 200 Tsd.

Einheiten in 2020 steigen.

Attraktive Serienaufträge: Der Vertrag zur Lieferung des Ventiltriebs für

den Daimler-Weltmotor (HDEP) als Single-Source-Supplier dürfte zeitnah für

2019 bis 2023 verlängert werden. Daneben liegen MS Industrie Lieferverträge

für den überarbeiteten Motor 'HDEP 2020' der LKW-Modelle ab 2021 vor.

Darüber hinaus zeichnet sich mit einem weiteren LKW-Hersteller eine

bedeutende Neukundenakquisition ab. Hier wurden für einen voraussichtlich

2019/2020 marktreifen Plattformmotor bereits Prototypen geliefert. Wir

rechnen im Falle eines Zuschlags mit einem potenziellen Jahresumsatzvolumen

i.H.v. 50 Mio. Euro, das wir in unseren Schätzungen aber noch nicht

berücksichtigen. Angesichts des 2016 abgeschlossenen Umzugs der

Powertrain-Produktion an den ausbaufähigen Standort Trossingen wäre ein

entsprechender Großauftrag aber mit relativ geringem Investitionsbedarf

verbunden. Insgesamt deuten die neuen Motorprojekte der OEMs auf die

Alternativlosigkeit der Dieseltechnologie in schweren LKW in der nächsten

Dekade hin.

Potenzial im Ultraschall-Segment wird zunehmend visibel: Die Bedeutung des

Segments Ultrasonic als zweite Umsatz- und Ertragssäule des Konzerns dürfte

in den kommenden Jahren noch deutlich zunehmen. Neben soliden

Wachstumsraten im Bereich Ultraschall- Sondermaschinen (MONe: CAGR

2017-2020e 8%) durch die wachsende Modellvielfalt im Automobilbau (neue

Designlinien für e-Mobilität) verfügen die neuen Serienmaschinen über

vielversprechende Perspektiven. So soll in 2018 bei einem Umsatz von 2 Mio.

Euro der Break-Even erreicht werden, auf Sicht von drei bis fünf Jahren

werden Erlöse von 10 bis 15 Mio. Euro mit hochattraktiven EBIT-Margen

(MONe: ca. 20%) avisiert. Letztere lassen sich insbesondere durch das bei

Serienmaschinen größere Aftersales-Potenzial (u.a. durch wechselnde

Werkzeugfunktionen) erzielen. Darüber hinaus ergeben sich

Cross-Selling-Potenziale zum Sondermaschinenbau. Um die geplanten Erlöse zu

realisieren, investiert das Unternehmen aktuell massiv in den Aufbau von

Vertriebspersonal, was ab 2018 zu zusätzlichen Personalkostensteigerungen

um rund 1 Mio. Euro p.a. führen dürfte.

Guidance konservativ: Mit einem Auftragsbestand von aktuell rund 130 Mio.

Euro (H1: 122 Mio. Euro) verfügt MS Industrie über eine hohe Visibilität

für die kommenden Quartale und dürfte angesichts des Momentums im

US-Truckmarkt eine starke Entwicklung in H2 ausweisen. Wir rechnen daher

mit einer Anhebung der konservativen Jahresziele (Umsatz rund 240 Mio.

Euro, EBITDA und Konzernergebnis auf Vorjahresniveau) bei Vorlage der

9M-Zahlen.

Prognosen erneut angehoben: Zahlreiche Indikatoren deuten derzeit darauf

hin, dass sich der Aufwärtstrend der wesentlichen LKW-Märkte über die

kommenden Jahre hinweg fortsetzt. Einen wichtigen Treiber bilden dabei

neben wachsenden Transportmengen auch verschärfte Emissionsrichtlinien wie

die Greenhouse Gas-Regulation in den USA oder die Euro 6-Abgasnorm in

Europa, die in ähnlicher Form auch in Russland, Brasilien und China

eingeführt werden soll. Wir sehen darin ein ideales Umfeld für die weitere

Marktdurchdringung des Weltmotors und die Umsetzung vergleichbarer

Motorenkonzepte bei anderen führenden OEMs. Auf organischer Basis erwarten

wir ein Wachstum des Powertrain-Segments auf rund 215 Mio. Euro bis 2020

und eine Verbesserung der EBIT-Marge auf 5%, die u.a. durch weitere

Prozessoptimierungen in Trossingen erzielt werden dürfte.

Im Segment Ultrasonic halten wir die Erfolgsaussichten der neuen

Serienmaschinen aufgrund der technologischen Überlegenheit gegenüber

Konkurrenzprodukten bei vergleichbaren Absatzpreisen für sehr hoch. In

unserem Modell planen wir mit einem Umsatzanstieg der Serienmaschinen auf

9,0 Mio. Euro bis 2020 bei einer EBIT-Marge von 15%. Das Segment Ultrasonic

dürfte somit insgesamt einen Umsatzbeitrag von rund 80 Mio. Euro und ein

EBIT von knapp 9 Mio. Euro generieren.

In Summe halten wir eine organische Steigerung des Konzernumsatzes auf rund

300 Mio. Euro bis 2020 bei einer EBIT-Marge von über 6% für realistisch und

haben sowohl unsere mittel- als auch langfristigen Prognosen nochmals

angehoben. Der notwendige Aufbau von Vertriebspersonal bei Serienmaschinen

dürfte sich kurzfristig zwar dämpfend auf die Margenentwicklung auswirken,

durch den Operating Leverage der übrigen Bereiche aber überkompensiert

werden.

Fazit: Wir sind im Hinblick auf die zukünftige Entwicklung von MS Industrie

deutlich optimistischer geworden. Dabei zeichnet sich allein auf Basis der

bestehenden Kunden- und Produktstruktur eine deutliche Umsatz- und

Ergebnissteigerung in 2017 ff. ab. Darüber hinaus besteht eine Vielzahl

potentieller Neuaufträge aus dem LKW-Bereich, die wir bislang nicht in

unserem Modell berücksichtigen. Nach Anhebung unserer Prognosen und in

Erwartung eines guten Newsflows in H2 bestätigen wir unsere Kaufempfehlung

mit einem neuen Kursziel von 5,00 Euro (zuvor: 4,20 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15787.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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