NEMETSCHEK AG, DE0006452907

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13.10.2017 - 16:18:25

Original-Research: Nemetschek SE : Halten

Original-Research: Nemetschek SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek SE

Unternehmen: Nemetschek SE

ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 13.10.2017

Kursziel: 70,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Frank Biller, CFA

Nemetschek baut mit der Übernahme von RISA Technologies die Marktposition

in den USA weiter aus

Nemetschek hat heute die Übernahme des US-Softwareanbieters RISA

Technologies bekanntgegeben und setzt damit die erfolgreiche Akquisitions-

und Internationalisierungs-Strategie fort.

Gute Marktposition im US-Markt: RISA, mit Sitz in Kalifornien, ist ein

Lösungsanbieter für Tragwerksplanung und Baustatik. Mit ca. 10.000

Anwendern und einer hohen Marktdurchdringung bei den führenden

Ingenieurbüros in den USA verfügt das Unternehmen über eine sehr gute

Marktstellung. Durch die Übernahme gelingt es Nemetschek deutlich schneller

die Durchdringung in diesem Markt voranzutreiben, als es durch die

Internationalisierung der Nemetschek-Marke SCIA möglich wäre. SCIA ist

ebenfalls ein Lösungsanbieter für Baustatik und hat einen Fokus auf Europa.

Wir sehen durch den guten Zugang von RISA zu großen Ingenieurbüros zudem

mittelfristig vertriebsseitige Synergie-Potenziale, die das Wachstum und

die Marktposition der Nemetschek-Gruppe in den USA insgesamt unterstützen.

Attraktiver Kaufpreis: Der erwartete Umsatz für 2017 von RISA beträgt ca.

7,5 Mio. USD, die EBITDA-Marge liegt auf dem Niveau des Durchschnitts der

Nemetschek-Gruppe (rund 26%). Nemetschek wird für RISA ca. 24,9 Mio. USD

(cash/debt free) bezahlen. Damit liegt der Kaufpreis-Multiple bezogen auf

das EBITDA bei 13,0x und deutlich unter der derzeitigen Bewertung von

Nemetschek (EV/EBITDA 2017e: 28,4x). Der attraktive Kaufpreis ist unseres

Erachtens jedoch auch im erwarteten Wachstum von RISA begründet. In dem

reifen Markt, in dem das Unternehmen tätig ist, halten wir derzeit hohe

einstellige bis niedrige zweistellige Wachstumsraten für realistisch. Das

liegt unter dem dynamischen Wachstum der letzten Akquisitionen, bei denen

es sich jedoch auch um Lösungen mit geringerer Marktdurchdringung handelte.

Prognosen angepasst: Mit der Erstkonsolidierung von RISA rechnen wir ab

November. Für die kommenden Jahre erwarten wir für das Unternehmen ein

Wachstum von rund 10% jährlich und eine EBITDA-Marge von ca. 25%.

Dementsprechend haben wir unser Prognose- und Bewertungsmodell angepasst.

Darüber hinaus haben wir auch die mittelfristigen Wachstumserwartungen

leicht angehoben und den unterstellten langfristigen Fremdkapitalzins

aufgrund der anhaltend sehr günstigen Finanzierungsbedingungen für

Nemetschek um 50 BP abgesenkt.

Fazit: Nemetschek ist mit der Akquisition von RISA ein strategisch

sinnvoller Ausbau der US-Präsenz zu einem im derzeitigen Umfeld attraktiven

Preis gelungen. Aufgrund des sehr guten Track Records bei Akquisitionen

gehen wir von einer reibungslosen Integration von RISA in die

Unternehmensgruppe aus. Insgesamt halten wir die Bewertung von Nemetschek

trotz der exzellenten Wettbewerbsqualität für weitgehend angemessen. Nach

Überarbeitung des Bewertungsmodells ergibt sich ein Kursziel von 70,00 Euro

(zuvor: 65,00 Euro). Wir bestätigen das Halten-Rating.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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